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“增量+存量”改革稳步推进 A股全面注册制水到渠成

核心提示:历经四年试点,注册制改革硕果累累,全面注册制水到渠成。2023年2月1日,证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则公开征求意

历经四年试点,注册制改革硕果累累,全面注册制水到渠成。2023年2月1日,证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则公开征求意见,全面实行股票发行注册制改革正式启动。纵观注册制改革的历程,业内普遍认为,A股实施全面注册制前期准备充分,注册制增量和存量改革经验成熟,目前成效良好、运行平稳,具备了向全市场推广的条件。全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石,提升投融资效率,有利于资本市场长期健康发展。

四年试点探索充分积累经验

A股的注册制改革采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径。从2013年党的十八届三中全会明确提出“推进股票发行注册制改革”,到2018年首届中国国际进口博览会上宣布科创板试点注册制,再到今年2月1日全面实行股票发行注册制改革正式启动,历经十年酝酿、四年试点,A股即将迎来全面注册制时代。

2019年7月22日,首批25家科创板公司上市交易,注册制试点正式落地。2020年创业板改革并试点注册制稳步推进,由增量市场正式迈向存量市场。2020年8月24日,首批18家创业板注册制企业上市交易。2021年11月15日,北交所揭牌开市,同步试点注册制。

在科创板、创业板和北交所均已实施股票发行注册制后,试点探索成效良好、运行平稳,全面实行股票发行注册制的条件也从“逐步具备”到“基本具备”。2022年下半年,证监会主席易会满在《求是》上发文称,经过近3年的试点探索,以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验,配套制度和法治供给不断完善,全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。

2023年2月1日,全面实行股票发行注册制改革正式启动。证监会表示,经过4年的试点,市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同,资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升,法治建设取得重大突破,发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强,市场优胜劣汰机制更趋完善,市场结构和生态显著优化具备了向全市场推广的条件。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对《经济参考报》记者表示,A股实施全面注册制前期准备充分,注册制试点为全面注册制改革提供充足的经验。经过在科创板、创业板和北交所的准备,我国探索确认了适合国情的注册制架构,认可了发行规模和定价的市场决策,明确了发行交易退市等一揽子改革路径,形成了高质量信息披露的改革引领,打造了行政民事和刑罚三位一体的执法体系,强调了科技创新的资本助力,优化了有序衔接的多层次市场体系,逐步形成了优胜劣汰和价值投资的市场新生态。

基础制度完善夯实发展基石

自2019年科创板增量改革以来,注册制试点逐步推广至创业板存量市场和北交所,交易、退市、信息披露及投资者保护等配套制度改革也在加速推进。随着全面深化改革的步伐不断迈进,系列政策持续优化,资本市场基础制度建设迈上新台阶。一方面,国内资本市场向稳发展为全面注册制改革的推进提供了良好土壤;另一方面,在以板块为载体推进的注册制改革中,我国多层次资本市场体系不断完善和优化;同时交易、退市等关键制度迎来创新。

经过多年探索,注册制相关制度与规则经受住了市场考验,各试点注册制板块平稳运行。中金公司研报显示,截至2023年1月底,A股市场通过注册制上市的企业共1004家,总市值达9.6万亿元,占A股整体比例分别为19.8%、10.5%。其中,科创板、创业板、北交所通过注册制上市的企业分别有504家、413家和87家,市值分别为6.8万亿元、2.8万亿元和0.09万亿元。

证监会指出,这次改革将进一步完善资本市场基础制度。主要包括:完善发行承销制度,约束非理性定价;改进交易制度,优化融资融券和转融通机制;完善上市公司独立董事制度;健全常态化退市机制,畅通多元退出渠道;加快投资端改革,引入更多中长期资金。同时,支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

此次改革的重点是上交所、深交所主板:改革后主板要突出大盘蓝筹特色,重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。科创板突出“硬科技”特色,发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

引入活水重塑资本市场生态

谈及全面实行股票发行注册制改革的影响,业内普遍认为,全面注册制有助于进一步提升直接融资的效率和规模,利好A股长期健康发展,更好服务实体经济,全面注册制改革的启动具有里程碑意义。允泰资本创始合伙人、首席经济学家付立春表示,全面注册制在呼吁了很多年、争取了很多年、期待了很多年以后终于落地,全面注册制改革的启动是资本市场改革升级的重要一步,是我国资本市场发展的重大里程碑。此前科创板、创业板、北交所等试点已做好了充分的实践基础,对照科创板等实践经验,在存量市场上全面实行注册制,预计A股整体的发行节奏将更加顺畅与高效;在退市方面的节奏也将加快,市场的优胜劣汰和分化程度将不断提高。

华宝证券表示,本次全面注册制改革启动,关键在以引入活水为手段,以明确板块定位为指引,以细化监管分工为支撑,达到引导市场高质量发展,建立多层次资本市场,吸引长效投资资金的目的。同时,进一步健全常态化退市机制,畅通多元退出渠道,做到应退尽退高效高质发展。

中金公司则认为,全面注册制改革中长期对一二级市场带来积极影响,中短期对A股资金面影响有限。其中在二级市场表现方面,与此前试点注册制有所区别的是,本次全面注册制改革将对当前市值超70万亿元、上市公司超3000家的沪深主板市场带来更多影响,有助于增强主板市场定价能力与效率,整体提升A股上市公司的质量和吸引力,重塑资本市场生态。

“全面注册制改革强调审核理念标准的统一和审核尺度的一致、交易所内部制衡机制的健全和证监会的统筹协调监督;强调符合国家产业政策和板块定位的把关确认及‘零容忍’执法高压态势的保持。可以预见的是,这次全面注册制改革将是平稳有序、规范有效、发展有力的改革。全面注册制改革有助于中国资本市场的繁荣发展,能够推动价值投资和优化资源配置,可以更好服务实体经济。”田利辉表示。(记者 张娟)

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